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股市风云录:顶级精英酿成的投资惨案(下)

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    发表于 2018-7-17 09:27:06 | 显示全部楼层 |阅读模式
    顶级精英酿成投资惨案(下)
        -美国长期资本的破产

    谁是引致破产的罪魁?

    进入98年后,长期资本认为公司债券与房屋押债券的利率已高出国库券的利率很多,它们之间的差别超出了正常的范围,于是长期资本开始大量卖空国库券,同时买进其他它认为低估了的债券。这种投资策略是建立在投资者相信其它债券和国库券之间的利差是会逐渐缩小到正常水平的。在5月份基金损失了6.5%,随后的六月份它又减少了3%。六月份结束时, 基金在上半年共减少了35%,这是自基金运作以来首次出现的负增长,管理层面对这种情况表现得比较镇定,他们认为这种情况是暂时的,市场也许很快会变得好起来。

    但长期资本管理这次大错特错了。市场的惊魂始终未能平静,人人都想卖出有风险的资产,有风险的资产和无风险资产之间的价差越拉越大。
    但八月份出现的俄罗斯债务危机很快蔓延成全球性的债务恐慌,人们不单单抛售新兴市场债券,在美国国内,投资人也纷纷避开高回报率的公司债券,抢购国库券。这使得公司债券价格更加下跌,而国库券价格则一路上扬。它们之间的利差也更加扩大了。

    由于国库券回报率的下降,房屋抵押货款的利率也下降,引起房屋抵押债券的价格下降,因而,房屋抵押债券与国库券之间的 利差也扩大了。一般债券由于其风险性高于国库券,因而回报率也高于国库券。年初时这个差别为3%左右,但到了八月底,这个差别就扩大到了6%以上。

    而在欧洲金融市场上,由于长期资本管理公司寄希望于1999年1月1日启动的欧元会使得各国政府债券的回报率变得相同,它买入了价格较低的政府债券,如意大利政府债券,而卖空了价格较高的政府债券,如德国政府债券。但当恐慌发生时,投资者纷纷买入安全性高的德国政府债券,而出售安全性相对性的意大利政府债券,两者回报率之间的差别扩大了。

    在这几种情况下,长期资本公司持有一种债券的同时卖空另一种债券的投资策略不仅没有能减少风险,反而由于两边都与市场的方面相反而加重了损失。而长期资本公司的过度借贷投机是它前几年能够获得高回率的一个重要原因,同样也成为加重它这次损失的主要因素。

    在正常的市场环境下,它从事的债券套利交易所涉及的债券的利率变化非常小。为了从分分秒秒的微小变化中获得利润,长期资本公司大量地进行借贷投机。在年初时,它拥有40多亿美元的资本,但它通过借贷所运行的资产,包括债券、股票、外汇及期货等,却达到了1200多亿美元。也就是说基金每一美元的资本金大约支撑着30美元的资产。

    灾难性的打击

    1998年8月,俄罗斯违约了。进入1998年之后,来自俄罗斯的消息越来越糟糕。外资大量流出、俄罗斯的外汇储备几乎干涸、石油价格暴跌了33%。莫斯科股票市场8个月内跌了75%,短期利率飙升至200%。就在人心惶惶的时候,俄罗斯杜马拒绝了IMF提出的改革方案,然后,杜马放假了,包括叶利钦总统在内,所有的高官都去度假了。8月17日,俄罗斯突然发表声明,他们不会考虑偿还外国债务,卢布马上就会贬值。更叫人佩服的是,俄罗斯还宣布,就连原来借大家的折合135亿美元的内债,他们也没有意思还钱了。这真叫金融市场大开眼界!

    俄罗斯政府的这一举动立即引起了全球性的金融市场的混乱。由于担心其他新兴市场也会出现债务危机,投资人纷纷抛出手持的各种带有风险的债券,转而寻求Z~安全的投资工具。在华尔街,由于人们担心可能到来的金融危机会Z~终引发经济危机,公司的获利将会减少,因而争先卖出公司债券和房屋抵押债券,抢购国库券。

    尽管它们的价格与三个月前相比,显得惊人的便宜。相反,这些债券的价格被继续压低,而在国库券市场上,由于人们认为长期资本管理公司卖空了大笔的国库券,它Z~终要买回那些卖空的国库券,这会使得国库券价格上升,加上为了避免风险,交易商纷纷买入国库券,这使得国库券的价格节节上升。政府30年公债曾达到有史以来的Z~高价格。

    长期资本管理的模型能预测出俄罗斯的这种结局吗?长期资本管理的模型能预测出一旦出现危机,几乎所有的市场都可能同时崩盘吗?面对金融市场上旗靡辙乱的溃败,长期资本管理才发现,自己每天都在大出血一样地赔钱。他们的模型不是预测,每天的亏损不会超过3500万美元吗?就在8月的一个星期五,长期资本管理就亏损了5.53亿美元,相当于其资本金的15%。

    几乎所有的从事债券交易的投资机构都受到了沉重的打击。对长期资本管理公司来说,它受到的打击更为严重。它的资本金在本年度开始时为48亿美元。但到了八月份结束时,只有23亿美元。8月份一个月,基金就下降了44%,与年初相比,下降了52%。公司在9月初时,把它的总资产从1200亿美元降低到了900亿美元,但它的资本金在九月中旬也迅速地缩减到只有6亿美元了。就是这6亿美元,也只是帐面上的,如果它被迫出售资产清偿债务,长期资本公司只有宣布破产。

    寻求救援
    短短150天,长期资本管理的资产净者就下降了90%,仅余5亿美元。从来没有人这么迅速地赔过这么多钱。

    这时候,长期资本管理才慌了神。他们知道自己已经到了破产的边缘,每过一天,就离死亡线更近一尺。对于长期资本管理公司的管理层来说,这段时期应该是他们一生中Z~灰暗的经历。他们一直以来都是金融市场上的骄子,已经习惯了被尊敬和崇拜的眼光所包围。

    而对于梅利威泽来说,却有更深的意味,眼前发生的事情,正如18年前一段历史的重演,所不同的是,那时他是救援者,而如今,他站在了寻求救援的一边。梅里韦瑟找到了巴菲特、索罗斯,也找过雷曼兄弟、美林、UBS,但没有人肯出手相助。别的金融机构自身都难保,哪里还顾得上拉兄弟一把。到了需要借钱的时候,你才能知道,华尔街是一个多么冷酷的地方。

    那些昔日慷慨借款的金融机构,如今都急着催他归还本利。长期资本公司尝试与各方接触,以获得资金注入,它也曾寻求索罗斯5亿美元的支持,但索罗斯没有同意。

    36.5亿美元巨额拯救
    无奈之下,梅里韦瑟只得向美联储求助。他们联系上了正在英国参加会议的纽约联邦储备银行主席麦克唐纳。麦克唐纳立即意识到了问题的严重程度。在他的敦促下,一场紧急援救行动开始了。

    9月18日,麦克唐纳从伦敦打电话给华尔街几家金融机构的主管。两天后,联邦储备银行人员和财政部的工作小组一起来到康涅狄格州的格林威治村的长期资本管理公司具体了解情况。

    9月22日,纽约联邦储备银行的高级官员费雪与高盛、美林以及摩根银行的负责人商讨具体步骤。

    9月23日,纽约联邦储备银行主席麦克唐纳从伦敦赶回纽约,召集16家金融机构的负责人讨论长期资本管理公司的紧急拯救方案。会议原定于上午9点半在华尔街附近的联邦储备银 行召开,但会议召开前,麦克唐纳得知私人投资者,著名的股市奇才巴斐特与高盛公司及美国国际集团共同出资,准备买下长期资本管理公司。

    于是麦克唐纳把会议延后,希望这个私人团体能够出资买下对冲基金。巴斐特的购买计划准备出资40亿美元,其中37.5亿美元用于营运,支持现有的资产,另外2.5亿美元作为购买所有合伙人在公司中的份额,同时一个附带条件是梅利威泽必须离开管理层,另谋出路。

    长期资本公司拒绝了这个收购计划,会议于下午一点开始。会场上争吵非常激烈,然而有一点是与会的董事长、首席执行官、总裁们都非常清楚的,那就是拯救长期资本管理公司不仅是为了整个金融市场的稳定,也是为了各家商业银行、投资银行自己的利益。

    经过长时间的讨论,各家金融机构的代表一个接一个地表态,说明各自愿意拿出多少金额。但仍没有达到预定的总出资35亿美元的目标。Z~后,一些大的出资机构同意在每家出资2.5亿美元的基础上,各自增加5000万美元。

    经过五个小时的争论,14家金融机构达成Z~后协议,出资36.5亿美元,拯救长期资本管理公司。

    十四家金融机构所出的36.5亿美元将占新的基金的90%份额,原来的普通合伙人及投资者所余下的资金占基金的10%的份额。这使得原基金的拥有者的资本金被估算为4亿多美元,这比巴斐特的出价高出约一倍。在协议达成的同时,一个由6家金融机构组成的监督委员会成立了。

    委员会成员来自J·P·摩根,美林证券,高盛证券,摩根斯坦利丁威特,旅行者集团及瑞士联合银行,监督委员会具有对基金投资运作的Z~高监管权力,各出资金融机构还同意用大约3年的时间,逐渐地出售基金持有的金融资产。

    长期资本公司的拯救行动所拥有的36.5亿美元的资金数额是巨大的。在美国金融史上,只有联邦储备银行于1984年拯救伊利诺大陆银行时所动用的资金超过它。而在形式上,由于这次行动是在联储督促下由商业银行和投资银行共同完成的,因而它更类似于1980年的一起拯救事件。

    事实证明,天才们不是不会犯错误,但是他们和我们不一样,他们只擅长犯致命的错误。

    看完这个案例后,请激荡下自己的脑力

    1、市场会给谁颁发一道特赦免死金牌吗? 还轻信那些打广告的保证你天天赚涨停的诺言吗?

    2,Z~完美的计算机交易系统却将风险放大到几乎失控的程度,还相信花钱买个指标或者炒股软件就能赚大钱吗?

    3,还觉得自我感觉良好的自认是高手吗? 和这些顶级精英相比你我加起来乘10倍,能比的了吗?!

    4、有什么感受写下面留言里,当作大家的镜子,当自我感觉要膨胀的时候就来这个帖子里照照镜子!!

    下期精彩:台湾股市四大天王一威京小沈

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    世界上没有永远的高手,只有回避风险的老手,只有躲过了风险,剩下的利润才可以计算。永远把回避风险放在第一位。
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    草根王之刘飞鹏 发表于 2018-7-17 15:14
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